票據(jù)兼具支付與融資雙重屬性，是民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要渠道。但從目前情況看，票據(jù)在服務(wù)民營企業(yè)、小微企業(yè)融資方面作用發(fā)揮尚不充分, 當(dāng)前應(yīng)著力推動(dòng)票據(jù)市場制度創(chuàng)新，多管齊下，為民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

民營企業(yè)、小微企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能培育的重要源泉，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)增加、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。從國際上看，美國、德國、日本中小微企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為50%左右，對就業(yè)的貢獻(xiàn)率為60%~70%。從我國實(shí)踐看，改革開放以來，特別是近年來，民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展迅速，具有“五六七八九”的典型特征，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。近來受內(nèi)外部多種因素影響，民營企業(yè)、小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題有所加劇，做好民營企業(yè)、小微企業(yè)工作，對穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)投資、穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)長期競爭力都具有重要意義。票據(jù)兼具支付與融資雙重屬性，是民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要渠道。長期以來，將票據(jù)主要作為支付結(jié)算工具的思想定位導(dǎo)致了現(xiàn)行票據(jù)法律制度體系對票據(jù)融資功能關(guān)注不夠，這在很大程度上導(dǎo)致我國票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分。當(dāng)前，應(yīng)從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和我國票據(jù)市場發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，摒棄計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維方式，通過制度創(chuàng)新拓展票據(jù)融資功能，增強(qiáng)票據(jù)市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

票據(jù)在服務(wù)民營小微企業(yè)融資中具有獨(dú)特作用

融資功能是票據(jù)的基本屬性

票據(jù)是在商業(yè)信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的最具代表性的金融工具，其實(shí)質(zhì)是一種延期支付憑證。早期的票據(jù)通常是伴隨賒銷預(yù)付等商業(yè)信用活動(dòng)的交易性票據(jù)，其簽發(fā)交付的過程實(shí)際上包含了兩種不同的法律行為，即買賣和借貸。一方面，買賣雙方通過票據(jù)以延期支付方式買賣商品和勞務(wù)，商品所有權(quán)從賣方轉(zhuǎn)移到買方；此時(shí)的票據(jù)代替貨幣了結(jié)、清算因商品交換所引發(fā)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)揮的是支付結(jié)算功能。另一方面，由于賣方向買方提供了賒欠掛賬的商業(yè)信用，而票據(jù)所代表的正是在此基礎(chǔ)上形成的買賣雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，此時(shí)的票據(jù)就成為一種融資工具?？梢?，票據(jù)的支付功能與融資功能是伴生的，是一枚硬幣的兩面。另外，在約定的支付日到來之前，票據(jù)的流通屬性使其可以通過背書轉(zhuǎn)讓他人，并在市場上廣泛流通，這其實(shí)也是信用傳遞的過程，“每一個(gè)人都一面提供信用，一面接受信用”，票據(jù)所代表的商業(yè)信用體現(xiàn)了票據(jù)的融資功能。隨著商業(yè)信用的發(fā)展，在交易性票據(jù)之外，票據(jù)市場上出現(xiàn)了基于融資目的簽發(fā)的融資性票據(jù)；此種票據(jù)已不是支付工具，而成為單純的融資工具。

票據(jù)融資可以有效破解民營小微企業(yè)融資難題

票據(jù)是金融市場上與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最緊密的金融工具。自20世紀(jì)80年代恢復(fù)票據(jù)業(yè)務(wù)以來，票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要手段。2018年，全國累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票18.27萬億元，是當(dāng)年公司信用類債券發(fā)行總額的2.35倍，其中，中小型企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占比超過三分之二。2018年，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)9.94萬億元，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)34.63萬億元，票據(jù)回購7.11萬億元。2018年末，商業(yè)匯票未到期余額11.96萬億元，占社會(huì)融資規(guī)模的比重為5.96%。

票據(jù)在破解民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難題方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。第一，票據(jù)融資手續(xù)簡便快捷。辦理銀行承兌匯票只需要存放一定比例的保證金，并繳納少量手續(xù)費(fèi)，就可以獲得一定期限的銀行信用擔(dān)保融資；若持票去銀行申請貼現(xiàn)，一般在當(dāng)日或次日即可辦理獲得資金支持。相比股票或債券市場較高的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和復(fù)雜的發(fā)行程序，銀行承兌匯票采用銀行柜臺(tái)簽發(fā)，商業(yè)承兌匯票在網(wǎng)銀端則可直接簽發(fā)，手續(xù)非常簡便。第二，票據(jù)融資成本更低。與貸款相比，票據(jù)是基于商業(yè)信用的融資工具，減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，加之具有活躍的二級市場，流動(dòng)性更高、周轉(zhuǎn)更快，從而能使企業(yè)獲得更低的融資成本。根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院等研究機(jī)構(gòu)公布的中國社會(huì)融資成本指數(shù)，2017年中國企業(yè)平均社會(huì)融資成本為7.60%，其中，票據(jù)平均融資成本為5.19%，在所有融資方式中處于最低水平。央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也顯示，2017年，票據(jù)融資平均利率為5.08%，比一般貸款利率低0.67個(gè)百分點(diǎn)，比小微企業(yè)平均融資成本10%～12%低5～7個(gè)百分點(diǎn)。第三，票據(jù)的信用疊加特性可以有效彌補(bǔ)民營企業(yè)、小微企業(yè)信用的不足，融資可獲得性更強(qiáng)。按照《中華人民共和國票據(jù)法》（以下簡稱《票據(jù)法》）規(guī)定，票據(jù)持票人不僅可以追索其直接前手，而且對所有前手均有追索權(quán)，這意味著一張票據(jù)的信用其實(shí)是所有票據(jù)前手信用的疊加，這里不僅可以疊加企業(yè)的商業(yè)信用，而且可以疊加銀行信用。這對規(guī)模較小、信用度不高的民營企業(yè)、小微企業(yè)來說，意味著可以通過票據(jù)利用銀行信用對商業(yè)信用進(jìn)行補(bǔ)充，從而增強(qiáng)了融資的可獲得性。第四，央行可以通過票據(jù)再貼現(xiàn)更精準(zhǔn)地對民營企業(yè)、小微企業(yè)進(jìn)行支持。作為貨幣政策的重要工具之一，中央銀行不僅可以通過對再貼現(xiàn)利率的引導(dǎo)影響市場利率水平，還可以通過對不同種類再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇，引導(dǎo)信貸資金的投向，有效促進(jìn)信貸資源優(yōu)化配置。

票據(jù)服務(wù)民營小微企業(yè)融資功能方面存在的問題

盡管票據(jù)已經(jīng)成為民營企業(yè)、小微企業(yè)重要的融資渠道之一，但與實(shí)際融資需求相比，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相比，票據(jù)的融資功能作用發(fā)揮仍然不夠充分。

簽發(fā)承兌環(huán)節(jié)

出票人簽發(fā)并交付票據(jù)時(shí)，意味著票據(jù)所載明的付款人將于未來某個(gè)特定時(shí)間向持票人付款，持票人接收票據(jù)的同時(shí)，實(shí)質(zhì)也是其對出票人提供了融資。如果付款人的資信水平不高，則會(huì)通過其他企業(yè)或銀行進(jìn)行承兌的方式來降低票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，承兌人相當(dāng)于為付款人提供了融資擔(dān)保。在簽發(fā)承兌環(huán)節(jié)，票據(jù)融資功能發(fā)揮不足主要表現(xiàn)為票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理：

一是融資性票據(jù)缺失。我國票據(jù)市場主要是以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)的交易性票據(jù)，而國際成熟市場則以融資性票據(jù)為主。融資性票據(jù)是發(fā)行人以商業(yè)信用在金融市場進(jìn)行直接融資的方式，是票據(jù)市場發(fā)展至成熟階段的標(biāo)志。但我國現(xiàn)有的制度安排強(qiáng)調(diào)票據(jù)的簽發(fā)必須以真實(shí)貿(mào)易為背景，這就從制度層面制約了融資性票據(jù)的發(fā)展。然而，實(shí)踐中存在著大量沒有真實(shí)貿(mào)易背景但通過偽造或虛構(gòu)貿(mào)易合同進(jìn)行了“包裝”的票據(jù)，其實(shí)質(zhì)是融資性票據(jù)。這部分票據(jù)目前在監(jiān)管上處于真空地帶，這不僅使對融資性票據(jù)的監(jiān)管要求形同虛設(shè)，而且加長了融資鏈條，增加了業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，加大了民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資成本。

二是商業(yè)承兌匯票占比低。由于我國商業(yè)信用體系還不健全，商業(yè)匯票以銀行承兌匯票為主，商業(yè)承兌匯票規(guī)模很小，結(jié)構(gòu)不合理。2016年、2017年和2018年，商業(yè)匯票簽發(fā)量分別為18.1萬億元、17萬億元、18.27萬億元，其中銀行承兌匯票分別為17.20萬億元、14.28萬億元、15.72萬億元，商業(yè)承兌匯票分別為0.9萬億元、2.72萬億元、2.55萬億元，占比僅為4.97%、16%、13.96%。商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展遲緩導(dǎo)致商業(yè)信用無法充分發(fā)揮作用，這不僅使大量的信用風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系，也制約了企業(yè)融資的可獲得性，降低了其通過自身信用降低財(cái)務(wù)成本的可能性。

流通轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)

票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓涉及四對主體之間的關(guān)系：企業(yè)之間的背書轉(zhuǎn)讓、企業(yè)向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)之間開展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。從這四個(gè)方面來看，票據(jù)融資功能發(fā)揮均有不足之處：

一是企業(yè)間背書轉(zhuǎn)讓受限于真實(shí)貿(mào)易背景。各國票據(jù)法普遍在認(rèn)可票據(jù)無因性原則的基礎(chǔ)上，對票據(jù)的流通范圍和票據(jù)權(quán)利行使不進(jìn)行限制性規(guī)定，這意味著企業(yè)可以通過背書把票據(jù)賣給另一家企業(yè)以獲得融資，而不是只能求助于銀行貼現(xiàn)。根據(jù)我國現(xiàn)行規(guī)定，票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，銀行貼現(xiàn)須審查持票人與出票人或其前手之間的增值稅發(fā)票和商品交易合同復(fù)印件。這表明企業(yè)間的背書轉(zhuǎn)讓必須具有商品交易背景，企業(yè)之間不能進(jìn)行票據(jù)買賣；若持票人需要流動(dòng)資金則只能求助于銀行貼現(xiàn)，客觀上制約了民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的渠道和便利性。

二是企業(yè)向銀行貼現(xiàn)受限于信貸規(guī)模?！渡虡I(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》第二十二條明確將貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)納入信貸總量。根據(jù)這一規(guī)定，銀行貼現(xiàn)票據(jù)，不僅要有足夠的資金規(guī)模，而且還要有足夠的信貸規(guī)模。實(shí)踐中，受制于銀行貸款規(guī)模的約束，大量票據(jù)無法獲得銀行貼現(xiàn)，客觀上加大了民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資困難。

三是受信貸規(guī)模和參與者限制，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場深度不足。銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易只是資金在銀行間的調(diào)劑，并不是對企業(yè)的融資，但也被納入信貸總量管理，在貸款規(guī)模緊張的情況下，這不僅大大降低了轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的活躍度，還會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到前端的貼現(xiàn)甚至簽發(fā)環(huán)節(jié)，壓縮票據(jù)市場規(guī)模。另外，長期以來轉(zhuǎn)貼現(xiàn)僅限于存款類金融機(jī)構(gòu)之間，機(jī)構(gòu)同質(zhì)性強(qiáng)，市場參與者單一。2016年發(fā)布的《票據(jù)交易管理辦法》允許證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)和非法人集合性資金進(jìn)入票據(jù)市場，大大擴(kuò)充了票據(jù)投資者群體，為票據(jù)市場注入了新的活力。但是，由于相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門對投資采用“白名單”制，沒有明確將票據(jù)納入其投資范圍，導(dǎo)致大量有票據(jù)投資需求的非銀行金融機(jī)構(gòu)只能是隔岸興嘆。截至2018年12月末，在上海票據(jù)交易所開戶的會(huì)員數(shù)達(dá)2652家，非銀行金融機(jī)構(gòu)會(huì)員為265家，僅占整個(gè)會(huì)員數(shù)的9.9%，而其中大量會(huì)員受制于監(jiān)管規(guī)定很少開展業(yè)務(wù)。受信貸規(guī)模和參與者單一雙重因素影響，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場交易活躍度仍然偏低，市場深度不足。

四是央行再貼現(xiàn)規(guī)模偏小。作為重要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)可以直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的具體企業(yè)，比“大水漫灌”式的投放更具針對性和實(shí)效性，貨幣政策意圖傳導(dǎo)更為暢通高效，能切實(shí)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題。受制于票據(jù)市場規(guī)模偏小、電子化程度不高等多種因素，自1986年開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)以來，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模始終不大。2016年末、2017年末、2018年前三季度末央行再貼現(xiàn)余額分別為1165億元、1829億元和2162億元，占同期商業(yè)匯票未到期余額的比重分別為1.29%、2.23%和2.49%，占同期貼現(xiàn)余額的比重分別為2.12%、4.69%和4.24%，與其他貨幣政策工具投放量相比數(shù)量更是明顯偏小。

作為債務(wù)擔(dān)保品環(huán)節(jié)

作為流動(dòng)性很高的有價(jià)證券，票據(jù)是理想的債務(wù)擔(dān)保品。近年來，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，許多銀行嘗試推出“票據(jù)池”業(yè)務(wù)，即為持票企業(yè)提供托管服務(wù)并在其托管票據(jù)額度內(nèi)提供綜合信貸服務(wù)，票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品的功能獲得初步實(shí)現(xiàn)。但總體而言，票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品的應(yīng)用場景還比較單一，以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生性和結(jié)構(gòu)性工具相對缺乏；盤活沉淀票據(jù)存量，提高其流通屬性，以沉淀票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品開發(fā)新金融工具，拓展票據(jù)融資功能方面仍具相當(dāng)潛力。

我國票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分的制度性原因

在嚴(yán)格計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景下，票據(jù)曾一度離開歷史舞臺(tái)；在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，票據(jù)再次被重視是被用于解決三角債問題，這一特殊的歷史背景加之人們計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維慣性，對票據(jù)功能定位認(rèn)識(shí)上的不足以及對信用膨脹的擔(dān)憂，都使得票據(jù)主要被定位于支付結(jié)算工具。對票據(jù)功能的這種定位導(dǎo)致了現(xiàn)行《票據(jù)法》及其配套的法律法規(guī)體系都更多關(guān)注票據(jù)的支付結(jié)算工具屬性，忽視票據(jù)的融資工具屬性，這是導(dǎo)致我國目前票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分，對民營企業(yè)、小微企業(yè)金融支持不夠的重要制度原因。

我國票據(jù)引入的歷史背景與功能定位

新中國成立后，伴隨資本主義工商業(yè)社會(huì)主義改造的完成，在嚴(yán)格的指令性計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，國家實(shí)行嚴(yán)格的現(xiàn)金管理制度，信用高度集中于銀行，企業(yè)之間的商業(yè)信用關(guān)系被嚴(yán)格禁止，國內(nèi)取消了匯票和本票。受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維的影響，票據(jù)在功能定位上完全拋棄了“票據(jù)證券說”，采用了前蘇聯(lián)的“銀行結(jié)算概念”，即票據(jù)只是表明付款方與收款方之間存在的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并通過結(jié)算憑證進(jìn)行認(rèn)定和清算，票據(jù)本身不代表貨幣，不能流通，更不允許買賣。

十一屆三中全會(huì)以后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入以及高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，商業(yè)信用作為商品經(jīng)濟(jì)的伴生物得到了較大發(fā)展。20世紀(jì)80年代初開始在部分地區(qū)試行商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)，突破了三十多年中只有現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)賬支票而再無其他票據(jù)的單調(diào)狀況。20世紀(jì)80年代中后期，由于大量三角債的出現(xiàn)，票據(jù)成為解決當(dāng)時(shí)企業(yè)之間債務(wù)拖欠的重要手段，其存在的目的更多是作為一種支付結(jié)算工具，相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)也大多是依據(jù)票據(jù)的支付結(jié)算功能而設(shè)計(jì)的。加之當(dāng)時(shí)市場經(jīng)濟(jì)意識(shí)和信用意識(shí)都相對淡薄，對票據(jù)功能認(rèn)識(shí)不足，認(rèn)為商業(yè)信用必須納入銀行信用的軌道，同時(shí)為了防止票據(jù)行為不當(dāng)可能引發(fā)的信用膨脹問題，實(shí)踐中也更突出強(qiáng)調(diào)票據(jù)的支付結(jié)算功能。

功能定位局限性導(dǎo)致現(xiàn)行制度體系對票據(jù)融資功能的諸多限制

把票據(jù)主要作為支付結(jié)算工具的功能定位體現(xiàn)在票據(jù)制度體系設(shè)計(jì)上，就是對票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓的各種限制以及對票據(jù)融資功能的忽視，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，票據(jù)關(guān)系與基礎(chǔ)關(guān)系沒有完全分離。票據(jù)是無因證券，票據(jù)關(guān)系一經(jīng)形成即與其賴以產(chǎn)生的基礎(chǔ)關(guān)系相分離。基礎(chǔ)關(guān)系是否存在、是否有效，對票據(jù)關(guān)系不發(fā)生影響，這是現(xiàn)代各國票據(jù)法的共同原則。票據(jù)無因性從根本上保障了持票人相關(guān)權(quán)利的確定性，從而有效地促進(jìn)了票據(jù)的流通，這也是票據(jù)融資功能賴以發(fā)揮的前提。而我國《票據(jù)法》并未完全堅(jiān)持這一原則，第十條規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系?！痹趯?shí)踐中，這條規(guī)定常常成為付款人對善意持票人的抗辯理由，導(dǎo)致善意持票人的合法權(quán)益得不到保護(hù)，并引發(fā)不少票據(jù)權(quán)利糾紛，從而極大地削弱了票據(jù)的流通性，影響其融資功能的發(fā)揮。2000年，最高人民法院發(fā)布的《關(guān)于審理票據(jù)糾紛案件若干問題的規(guī)定》明確了“票據(jù)債務(wù)人以《票據(jù)法》第十條、第二十一條的規(guī)定為由，對已背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)的持票人進(jìn)行抗辯的，人民法院不予支持”，通過司法解釋的形式維護(hù)了票據(jù)無因性原則。然而，相關(guān)金融監(jiān)督管理部門在票據(jù)業(yè)務(wù)檢查中仍然依據(jù)《票據(jù)法》第十條的規(guī)定堅(jiān)持票據(jù)需要有基礎(chǔ)原因關(guān)系，這使得票據(jù)在流通環(huán)節(jié)上產(chǎn)生了司法與金融監(jiān)管政策理念的不一致，也給票據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)踐帶來諸多困擾和不確定性。

第二，對票據(jù)簽發(fā)轉(zhuǎn)讓目的的限制。根據(jù)《票據(jù)法》的規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。中國人民銀行在隨后頒布的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》《中國人民銀行關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知》等文件中進(jìn)一步將票據(jù)簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓限定為以商品交易為基礎(chǔ)，并嚴(yán)禁承兌、貼現(xiàn)不具有貿(mào)易背景的商業(yè)匯票。對票據(jù)簽發(fā)環(huán)節(jié)的限制性規(guī)定從制度上直接制約融資性票據(jù)的產(chǎn)生；而票據(jù)取得和轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定則意味著企業(yè)之間的票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓主要是支付行為，不是票據(jù)買賣行為，企業(yè)提前取得資金只能求助于銀行貼現(xiàn)。為了滿足監(jiān)管要求，出現(xiàn)了專門幫助企業(yè)偽造或虛構(gòu)貿(mào)易合同和增值稅發(fā)票的票據(jù)中介，無論是票據(jù)簽發(fā)環(huán)節(jié)，還是背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，都出現(xiàn)了大量的票據(jù)“包裝”現(xiàn)象，加長了融資鏈條，增加融資成本，制度的扭曲使相關(guān)監(jiān)管要求名存實(shí)亡，并導(dǎo)致畸形的票據(jù)中介業(yè)務(wù)模式得以長期存在，但利益受損的卻是企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第三，商業(yè)本票法律地位缺失。本票是出票人簽發(fā)并承諾在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)，具有很強(qiáng)的融資屬性。在國外，大量融資性商業(yè)票據(jù)均以商業(yè)本票形式存在。而我國《票據(jù)法》第十三條明確規(guī)定，“本法所稱本票，是指銀行本票”，從而完全排除了商業(yè)本票的使用，這就從制度上極大地制約了融資性票據(jù)的發(fā)展空間。

現(xiàn)行體系對票據(jù)融資功能的限制在實(shí)踐中極大地影響了對民營小微企業(yè)的金融支持

可見，當(dāng)前我國票據(jù)服務(wù)民營企業(yè)、小微企業(yè)融資功能發(fā)揮不充分很大程度上是由于現(xiàn)行票據(jù)制度體系對票據(jù)功能定位上存在偏差。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入以及社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，票據(jù)僅定位于支付結(jié)算工具已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，現(xiàn)實(shí)中出于對融資手段渴求而進(jìn)行的諸多“偽創(chuàng)新”使得票據(jù)功能一度發(fā)生嚴(yán)重異化，甚至引發(fā)諸多風(fēng)險(xiǎn)事件。2016年，根據(jù)國務(wù)院的要求，中國人民銀行推動(dòng)成立了上海票據(jù)交易所，發(fā)布了《票據(jù)交易管理辦法》，引入了全國統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)，在大大提升票據(jù)業(yè)務(wù)電子化水平、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的同時(shí)，通過對票據(jù)交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化改造、對轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購交易流程的規(guī)范，極大地提升了票據(jù)流通屬性，深化了票據(jù)融資功能。

但如前所述，目前票據(jù)市場融資功能發(fā)揮仍然是不充分的，現(xiàn)行票據(jù)法律制度體系對票據(jù)融資功能的諸多限制性規(guī)定阻礙了票據(jù)融資功能的發(fā)揮，若沒有更深層次的制度創(chuàng)新和修正，票據(jù)市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)、小微企業(yè)的潛力將無法充分地釋放出來。

以制度創(chuàng)新拓展票據(jù)融資功能

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，要“加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，著力加強(qiáng)對中小微企業(yè)金融服務(wù)，降低企業(yè)融資成本”。隨著社會(huì)信用體系的不斷完善和金融市場的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對票據(jù)融資的需求日益增強(qiáng)。在我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的過程中，應(yīng)打破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式，尊重市場發(fā)展規(guī)律，推動(dòng)票據(jù)市場制度創(chuàng)新，拓展和深化票據(jù)融資功能，以便更充分地釋放票據(jù)市場潛力，更好地為民營企業(yè)、小微企業(yè)服務(wù)。

第一，修訂《票據(jù)法》及其配套制度體系，為拓展票據(jù)融資功能創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。如前所述，《票據(jù)法》的立法思路與定位是與當(dāng)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊歷史背景以及商業(yè)信用體系不發(fā)達(dá)的客觀現(xiàn)實(shí)相適應(yīng)的。隨著經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入，社會(huì)信用體系環(huán)境已經(jīng)得到極大改善，市場主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著增強(qiáng)，社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制初步建立，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，《票據(jù)法》及其配套制度法規(guī)體系也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)行修訂，不宜再強(qiáng)調(diào)票據(jù)簽發(fā)的真實(shí)交易基礎(chǔ)，而應(yīng)充分考慮票據(jù)市場發(fā)展的客觀規(guī)律以及我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，遵循票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在邏輯，以促進(jìn)票據(jù)流通和保護(hù)票據(jù)權(quán)利為核心，取消真實(shí)貿(mào)易背景限制，賦予融資性票據(jù)以合法地位，建立符合國際慣例的以無因性為基礎(chǔ)的票據(jù)法律制度。另外，考慮到貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與貸款的經(jīng)濟(jì)含義迥然不同，應(yīng)適時(shí)取消貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)納入信貸總量的規(guī)定，這不僅有助于增強(qiáng)銀行體系對民營企業(yè)、小微企業(yè)的資金供給意愿和能力，提高票據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性，也會(huì)有效增強(qiáng)統(tǒng)計(jì)報(bào)表對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行反映的準(zhǔn)確性。

第二，積極推動(dòng)商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展。商業(yè)承兌匯票是真正的商業(yè)信用，其發(fā)展不僅能有效促進(jìn)直接融資，降低企業(yè)融資成本，還能避免信用風(fēng)險(xiǎn)過多集中于銀行體系，有利于金融穩(wěn)定。當(dāng)前商業(yè)承兌匯票規(guī)模偏小的主要原因是商業(yè)信用體系建設(shè)還不夠健全，部分企業(yè)信用意識(shí)薄弱，加之缺乏相關(guān)信用評級、信息披露、違約處置等機(jī)制安排，商業(yè)承兌匯票的接受度較低。推動(dòng)商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展，有三個(gè)可以參考的維度。

一是應(yīng)著力加強(qiáng)商業(yè)信用體系建設(shè)，可以考慮借鑒日本商業(yè)匯票違約處理機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，把發(fā)生違約的付款人列入黑名單并對其獲得貸款等金融服務(wù)的能力在一定時(shí)間內(nèi)予以限制，強(qiáng)化企業(yè)信用意識(shí)。

二是充分發(fā)揮票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施的作用，依托上海票據(jù)交易所，收集企業(yè)的簽發(fā)兌付行為信息并形成企業(yè)信用評分供投資人查詢，探索建立票據(jù)信用評級制度和信息披露制度，為投資人決策提供參考。

三是加強(qiáng)配套制度的支持，可以考慮通過央行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)推動(dòng)商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展，如給予商票再貼現(xiàn)更多的政策支持，適當(dāng)擴(kuò)大商票在再貼現(xiàn)總額中的占比等。

第三，有序推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富票據(jù)品種和應(yīng)用場景。一是穩(wěn)步發(fā)展融資性票據(jù)?！镀睋?jù)法》規(guī)定票據(jù)的簽發(fā)應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，“真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”不僅包括傳統(tǒng)的商品貿(mào)易關(guān)系，也可以包括借貸融資等金融交易關(guān)系，因此，可以考慮在推動(dòng)商業(yè)信用體系建設(shè)的同時(shí)，在《票據(jù)法》商業(yè)匯票業(yè)務(wù)框架下引入融資性商業(yè)匯票。出于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，可以對融資性商業(yè)匯票和交易性票據(jù)進(jìn)行分類監(jiān)管，如對真實(shí)性票據(jù)簽發(fā)不進(jìn)行任何限制，而對融資性票據(jù)的簽發(fā)主體、簽發(fā)規(guī)模等進(jìn)行適當(dāng)限制。在此基礎(chǔ)上，考慮適時(shí)引入商業(yè)本票、商業(yè)票據(jù)等融資性票據(jù)，進(jìn)一步完善票據(jù)融資工具體系。

二是發(fā)揮未貼現(xiàn)票據(jù)的資產(chǎn)抵押品功能，創(chuàng)新直接融資工具。可以考慮借鑒國外金融市場證券化產(chǎn)品的做法，以民營企業(yè)、小微企業(yè)持有的，中小銀行承兌的，金額偏小，剩余期限偏短的無法獲得貼現(xiàn)的未到期票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行更具流動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資工具。這不僅可以有效盤活沉淀票據(jù)，拓寬民營企業(yè)、小微企業(yè)融資渠道，降低融資成本，而且同時(shí)也可以為票據(jù)市場投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，豐富投資人選擇。

三是結(jié)合供應(yīng)鏈金融拓展票據(jù)融資功能?？梢钥紤]在供應(yīng)鏈場景下，通過將票據(jù)服務(wù)嵌入供應(yīng)鏈交易中，擴(kuò)大票據(jù)支付應(yīng)用場景，盤活票據(jù)存量，同時(shí)利用票據(jù)特有的信用傳遞作用，將核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用傳遞至外圍小微企業(yè)供應(yīng)商，打通供應(yīng)鏈上下游，滿足供應(yīng)鏈上民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資需求。

第四，進(jìn)一步發(fā)揮再貼現(xiàn)對民營小微企業(yè)的“精準(zhǔn)滴灌”作用。再貼現(xiàn)是央行貨幣政策工具箱中為數(shù)不多的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)工具之一，可以發(fā)揮定向精準(zhǔn)滴灌的功能，優(yōu)化資金投向和結(jié)構(gòu)，有針對性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。2017年9月，上海票據(jù)交易所推出的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)上線運(yùn)行后，大大提高了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的辦理效率和靈活性，也為央行更精準(zhǔn)、高效地發(fā)揮再貼現(xiàn)政策引導(dǎo)市場利率和優(yōu)化資源配置創(chuàng)造了條件?？梢钥紤]進(jìn)一步擴(kuò)大再貼現(xiàn)操作規(guī)模，創(chuàng)新再貼現(xiàn)操作手段，引入券款對付結(jié)算方式，適時(shí)推出再貼現(xiàn)買斷業(yè)務(wù)，增強(qiáng)再貼現(xiàn)操作工具的靈活性，進(jìn)一步發(fā)揮再貼現(xiàn)在引導(dǎo)和改善民營企業(yè)、小微企業(yè)融資方面的作用。

第五，豐富投資者隊(duì)伍，提升票據(jù)市場承載能力，拓展市場深度。作為流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低的貨幣市場工具，票據(jù)是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)配置的重要手段；而投資者種類、數(shù)量又在很大程度上決定著票據(jù)市場的承載能力和市場深度。當(dāng)前，票據(jù)市場投資者種類單一、同質(zhì)化的現(xiàn)狀制約了市場流動(dòng)性，影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，也直接制約了市場深度。建議相關(guān)監(jiān)管部門盡快允許證券公司、基金管理公司、證券投資基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等非銀行金融機(jī)構(gòu)和非法人集合性資金進(jìn)入票據(jù)市場，以進(jìn)一步增強(qiáng)市場承載能力，促進(jìn)需求的差異化和多元性，提升市場流動(dòng)性，拓展市場深度。

                                                                                                                                （文章來源：微信公眾號：清華金融評論）